香港的个人投资者是股指期货交易的主要力量

　　王磊燕

　　香港拥有一个成熟的资本市场，个人和机构在参与股指期货方面没有区别，融资是券商业务的重要组成部分，普通个人投资者参与较为普遍，但融券业务的主要对象还是对冲基金等机构客户。

　　融资业务(香港俗称“孖展”，即margin的音译)是券商主要业务的组成部分。和经纪业务一样，股票市场总体的表现对券商融资业务的影响也很大。以香港大福证券为例，截至2009年6月30日，18个月孖展及其他借贷活动的利息收入为1.76亿港元，占主营收入的16%。而在牛市中的2007年，这两个数字分别为3.60亿港元和25%。香港时富证券的2009年半年报显示，2009年前6个月融资业务所得现金净额达8.76亿港元，而2008年同期，这个数字仅为1.55亿港元。

　　融资就是投资者向券商借钱做股票，并把购买的股票抵押给券商，这在香港已经相当普遍。为了控制信贷风险，券商会核定每个客户的信贷限额，另外，也不是任何股票都可以融资。

　　第一上海证券市场策略师叶尚志告诉《第一财经日报》，券商会根据客户的股票投资组合来决定能否给予其信贷和授信比例。“一般券商会接受蓝筹股和恒生指数的成份股做融资，但波动较大的小盘股和权证就不能融资。”他举例说，“如果一个客户持有价值100万港元的汇丰控股，那么券商可以允许其透支大约60%，也就是借贷给客户60万港元。”

　　对于券商而言，融资的收入来自于利息。叶尚志说：“融资的收益率要看券商的内部资源，如果券商自有资金不足，那就要向银行借款，银行利息和融资利息的差额，就是券商的收入。”

　　由于行政手续繁琐，而且融券金额门槛较高，香港券商的融券业务主要还是面向对冲基金等机构投资者。一位券商的董事介绍说：“一般投资者确定要卖空哪一只股票，券商会去问拥有该只股票的人，支付利息给该股票的持有人，同时要确认原持有人在一定时间内不会把该股出售。因为手续麻烦，不是所有的券商都愿意做融券业务。”

　　同时融券业务对客户的资金量要求较高。叶尚志告诉，他所在的第一上海证券要求，所要借的股票价值在200万港元以上，公司才会接受该项融券业务。

　　香港的股指期货有恒生指数期货、小型恒指期货、国企指数期货、小型国企指数期货和新华富时中国25指数期货。

　　香港的个人投资者是股指期货交易的主要力量。根据香港交易所《2008/2009衍生产品市场交易研究调查》，本地个人投资者占31%、本地机构投资者占8%、海外个人投资者占5%、海外机构投资者占32%，交易所参与者(即经纪商)的自营交易占24%。

　　恒生指数期货的单纯交易、套期保值和套利交易的比例分别为54%、32%和14%；这三种交易策略分别占国企指数期货的44%、41%和15%。