肖玉航

　　中国证监会近期发布了《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定(试行)(征求意见稿)》。同时，中国金融期货交易所和中国期货业协会也发布相关文件，共同构成了股指期货交易的适当性制度。

　　从中国市场看，交易适当性制度已非首次，只是叫法不同。在创业板推出之时，也出现过投资者准入门槛，而从其开设以来分析发现，尽管门槛之外中小投资者可能失去了一些投资机会，但其却避免进入到百倍PE市场，未来风险增大的背景之中。股指期货风险与收益波动将较之主板更大，A股市场近年来的大波动与政策、信贷等因素密切相关，这使得许多投资者包括机构投资者根本就没有将过高PE风险放在眼中。从最新收盘情况来看，目前A股市场中超过50倍以上的个股已接近1200只，超过100倍以上PE的品种达731只。主板发行PE超过50倍、中小板超过64倍，创业板超过83倍的情况表明，主板市场的风险其实累积日甚。股指期货的推出可能造成主板市场价值回归，如果期指剧烈的波动有可能使得大量中小投资者亏损严重，加上保证金交易模式，亏空为零甚至负债的情况就会发生。我们研究发现，在创业板整体突破83倍PE的发行价格下，QFII机构已没有一家参与申购新股；而国内机构与个人投资者仍乐此不疲，尽管打新仍有利可图，但风险却在不断累积。

　　此次期指适当性制度中规定了三个方面的要求：投资者必须有一定的经济和风险承受能力，申请开户时保证金账户可用资金余额不得低于50万，法人投资者同时需要拥有100万以上人民币的净资产；必须具备一定的股指期货知识，需接受相关的股指期货知识培训并通过测试；必须拥有一定的商品期货交易经验或仿真股指期货交易经历，具有至少10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上商品期货交易成交记录。从上述要求来看是利于保护中小投资者的。香港创业板就有明确的买者自负原则，而香港市场也鲜有政府救市情况，许多业绩平平、亏损公司要么仙股存在，要么退市；而美国市场来看，20年来其退市率已接近50%。因此，在中国股期推出前期，适当性制度对于中小投资者的门槛提高，实际上是利于对其保护。但从中长期来看，随着股指期货运行时间与效率、投资者熟悉程度、风险承担程度提升，应降低入市门槛、降低保证金水平，为中小投资者做空避险提供交易工具，就目前而言，适当性制度有利于保护中小投资者的。当然，参与股期交易也因人而异，希望期指能够平稳推出，减少政府过多干涉市场，让期指发挥消除泡沫或发现价值机会的功能，促进中国资本市场健康发展。(九鼎德盛首席证券分析师)