一、量化宽松的概念

量化宽松(QE：Quantitative Easing)是指中央银行在零利率或近似零利率时，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。量化指扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。

在经济发展正常的情况下，中央银行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调;量化宽松调控目标即锁定为长期的低利率，各国中央银行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。

二、美联储几轮量化宽松货币政策的回顾

2008年11月25日，美联储正式启动第一轮量化宽松货币政策，宣布购买1000亿美元的房地美、房利美、联邦住宅贷款银行等政府支持企业所发行的债券以及5000亿美元由房地美、房利美、吉利美担保的抵押贷款支持证券。

值得关注的是，美联储的目的仅仅在于“稳定”市场，而不是“刺激 ”经济。第一轮量化宽松货币政策主要目的是通过向市场提供流动性支持，以达到提振市场信心、平复金融市场恐慌情绪的目的。从实际效果来看，第一轮量化宽松货币政策之后，美国金融体系有所企稳，目标初步达到。

在此基础上，美国接连推出第二轮、第三轮、第四轮量化宽松货币政策。与第一轮有所不同的是，后续量化宽松货币政策日益体现了支持实体经济增长的意图，同时规模不断扩大。从这二轮开始，美国的量化宽松货币政策从原来的稳定金融体系变为通过压低长期利率刺激实体经济。

2014年10月30日，美国联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议宣布，将在2014年10月末停止资产购买计划，这意味着实施6年的量化宽松货币政策行将结束。

三、为什么量化宽松货币政策没有使经济陷入流动性陷阱?

流动性陷阱又称凯恩斯陷阱，指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资的一种经济状态。

当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资和有效需求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。

之所以量化宽松货币政策没有使经济陷入流动性陷阱，是因为量化宽松货币政策是个“计划”，即持续进行逆回购，这就会使得居民和企业形成关于未来利率会降低的预期，因此会增加消费和投资。

四、退出量化宽松货币政策对美国经济的影响

量化宽松货币政策的结束是美联储基于对美国经济的综合判断做出的，量化宽松货币政策结束之后，由于还有加息时点的调节，因此货币政策的调整总体不会影响美国经济的复苏进程。但是，量化宽松货币政策的结束依然会对美国经济带来一些挑战。

首先，从美联储自身来看，经过几轮量化宽松货币政策，美联储资产负债表急剧扩大。2008年年初，美联储资产负债表规模尚不足一万亿美元，但是到2014年10月底已经超过4.5万亿美元，短短几年增长超过3.5万亿美元，与此同时，美联储资产负债结构也发生了巨大的变化。因此，在量化宽松货币政策结束之后，下一步如何替美联储“瘦身”以回归至正常水平，成为美联储自身面临的一个挑战。

其次，从金融市场来看，量化宽松货币政策结束之后，未来美联储选择何时加息成为市场新的关注焦点，在这一新的加息预期形成过程中，市场随时可能出现动荡。目前市场较为一致的共识时，美联储或将在2015年年中选择加息，但是具体的加息时点仍是美联储依据美国经济情况而定，一切都存在未知。与此同时，伴随着加息和货币政策收紧预期，国际资本将会逐步回流美国，在推升美国金融资产价格的同时，也会增加金融市场的波动性。

最后，从美国实体经济来看，量化宽松货币政策结束、未来加息预期将推动美元逐步走强，这会对美国出口贸易形成抑制，从而影响美国经济复苏进程。

五、退出量化宽松货币政策对中国经济的影响

1.好的影响

(1)使得中国接近4万多亿美元的外汇储备的保值压力得到缓解。

(2)以美元计价的包括石油、基础金融和一些粮食在内的大宗商品价格持续走低，大大减轻中国输入型通胀压力。

(3)人民币升值压力减轻，对恢复中国出口经济有一定帮助。

2.坏的影响

退出量化宽松货币政策会造成流动性紧张，尤其是对房地产业的冲击很大。两个原因：

(1)部分美国量化宽松货币政策的美元流入中国套利。随着量化宽松货币政策的退出，美元的回流导致市场上资金紧张。

(2)房地产受限于国内资本市场融资渠道受阻，多在国际资本市场发行债券融资，量化宽松货币政策退出造成融资资金成本上升。

六、中国应对措施

一是加强对于国际资本流动的管理，必要时可以实施汇率干预等调控手段，平抑金融市场波动。

二是积极利用G20等国际组织平台，加强同主要经济体的政策沟通与协调。例如量化宽松货币政策退出之后，在每一年的G20首脑峰会、财长和中央银行行长会议上都会就量化宽松货币政策问题进行讨论，但是从实际效果来看，发达经济体一直未能对新兴市场的利益关切给予充分关注。

三是积极加强新兴市场自身之间的合作，解决克服共同面临的困难与挑战。一个突出的例子就是金砖国家关于应急储备安排的建设。在全球协调进展不大的情况下，金砖国家通过建立应急储备安排，可以为各成员提供额外的金融防火墙补充，增强各国抵御外部风险的能力。在当前发达经济体量化宽松政策走向分化，全球金融市场动荡不羁的情况下，显得更为必要。